Cikkünk első részében felvázoltuk mi alapján lehetséges, hogy a medvepiac forgatókönyve lépett életbe a piaci hangulat alapján, a másodikban pedig adatokat is hoztunk ennek alátámasztására.
A jelenlegi folytatásban megnézzük, hogy mely érvek szólnak a bikás folytatás mellett, valamint levonjuk a három rész konzekvenciáit. A bikás várakozásainkat egyébként anno egy két részes cikkben foglaltuk itt és itt össze.
A bikák érvei
A medvés narratívák ellenére továbbra is sok ellenállást látni a piacon. A bikák nem adják fel harc nélkül.
Ez pedig felveti a kérdést: vajon a bikás érvek pusztán annak a jelei, hogy beléptünk az első részben említett “vagyonpusztítás” (wealth destruction) fázisába, azaz a tagadás szakaszába? Vagy esetleg túlzottan medvések vagyunk a lokális mélypontokon, és hamarosan újabb emelkedés következhet?
Ebben a szakaszban végignézzük a legfontosabb bikás érveket, amelyeket jelenleg látok a piacon.
Globális M2 és likviditás
A lenti grafiknon jobb oldali zöld dobozban azt láthatjuk, hogy a Bitcoin esik, miközben a globális M2 növekedni kezdett. Egyesek erre hivatkoznak, mondván, hogy a BTC történelmileg szorosan korrelált az M2 változásával, és általában 2-3 hónapos késéssel reagál.
Ugyanakkor a bal oldali zöld doboz azt mutatja, hogy ugyanez a dinamika zajlott le az előző ciklus végén is: M2 növekedett, miközben a BTC lejtmenetbe kapcsolt. Valójában az M2 csak 2022 áprilisának elején érte el a csúcsát – öt hónappal azután, hogy a Bitcoin elérte a történelmi csúcsát. Így erre az adatra önmagában nem támaszkodnánk.
A globális M2 1,87%-kal nőtt január közepe óta, mivel a jegybankok nagy része a szigorításról az enyhítésre váltott.
Ez kedvező a likviditási feltételek szempontjából. Van azonban néhány kritikus kérdés, melyet a The Defi Report elemzése nagyszerűen megfogalmaz mindezzel kapcsolatban.
Kritikus kérdések, amelyeket érdemes feltennünk
Mi hajtja az M2 növekedését?
Úgy gondoljuk, hogy a dollár gyengülése a fő tényező (4%-os esés február 28. óta!), ami több külföldi valutát eredményez dollárban kifejezve. Ez egyértelműen növeli a globális M2-t.
Ezen kívül a fordított repómechanizmus (reverse repo facility) forrásait nemrég kimerítették, ami azt jelenti, hogy a Fed nem tud ezáltal több likviditást elvonni a piacról az infláció mérséklése céljából. Így tehát egy pénzkínálat szűkítő faktor lekerült az asztalról.
Ezen kívül Kína is monetáris enyhítési lépéseket tesz, hogy ösztönözze gazdaságát.
Folytatódik-e ez a tendencia?
Úgy gondoljuk, hogy a dollár továbbra is gyengülni fog, mivel a befektetők külföldre viszik tőkéjüket, de nem olyan ütemben, mint az elmúlt hetekben. Kína várhatóan továbbra is enyhíteni fog, hogy kihasználja a gyengébb dollárt. Azonban nem számítunk arra, hogy a Fed rövid távon támogató lesz, mivel jelezték, hogy a tartalékok továbbra is bőségesek, és még mindig aggódnak az infláció miatt.
Hogyan viszonyul ez a tavalyi likviditási helyzethez?
Elképzelhető, hogy a jelenlegi likviditási helyzet inkább ellenállást jelent a piac számára a tavalyi évhez képest. A lényeg nem a növekedés mértéke, hanem a változás sebessége. A Defi Report elemzője határozottan úgy véli, hogy a Fed és az USA Pénzügyminisztériuma tavaly mesterségesen ösztönözte a piacokat Biden és Harris újraválasztása érdekében.
Ezt az úgynevezett “rejtett stimuluson” keresztül tették, amit Michael Howell (Cross Border Capital) “nem-QE, QE”-nek és “nem hozamgörbe-kontroll, hozamgörbe-kontrollnak” nevezett. Az alábbi diagram azt mutatja, hogy ezeknek az intézkedéseknek az eltörlése milyen hatással lehet az új Trump-adminisztráció alatt.
A fent említett “rejtett stimulus” becslések szerint 5,7 billió dollárt pumpált az amerikai piacokra 2024 elején. a fordított repómechanizmus lecsapolása, valamint az új államadósság kibocsátásának előrehozása révén. Mindez a Trump kormányzattól vesz el.
Gazdasági detox időszaka – eleinte fájni fog
Michael Nadeau, a Defi Report elemzője végül figyelmeztet, hogy érdemes figyelni arra, amit Scott Bessent pénzügyminiszter a CNBC-nek mondott múlt héten:
“A piac és a gazdaság rászokott erre. Függővé váltunk az állami költekezéstől. Jön egy méregtelenítési időszak. Jön egy méregtelenítési időszak.”
Úgy gondoljuk, ezt feltétlenül érdemes szem előtt tartani, amikor a bikás érveket mérlegeljük. A Trump kormányzat egyértelművé tette röviddel az elnök beiktatását követően, hogy radikális változtatásokat kíván eszközölni az amerikai gazdaságban. Ezek célja annak stabilizálása, és a jelenlegi adminsiztráció úgy tűnik nagyon is tisztában van vele, hogy ez rövid távon fájdalmas lehet. Még a recesszió esélyét sem zárták ki rövid távon.
Azzal is tisztában vannak, hogy az amerikai gazdasági növekedés lassuló pályára áll minden jel szerint. A fogyasztói hangulat és költekezés is erősen csökken az utóbbi hónapokban (felső két grafikon).
A hosszú távú inflációs félelmek megnövekedtek, a fogyasztói árak pedig mintha ismét lassú növekedésnek indultak volna.
Üzleti ciklus / ISM
Korábbi két részes cikkünkben már jeleztük, hogy az ISM-adatok egy új üzleti ciklus kezdetére utalnak. Dokumentáltuk a tőkeberuházások (Capex) növekedését és a kisvállalkozói bizalom erősödését is. Úgy gondoljuk, hogy ezek a folyamatok valósak, azonban a fentiek alapján is látható, hogy egyértelműen lassuló növekedést tapasztalunk. Elképzelhető, hogy a múlt havi adatok egy részét torzította az a jelenség, hogy egyes gyártók előrehozták vásárlásaikat a várható vámok miatt. Azóta mind a szolgáltatások, mind az új megrendelések esetében gyengébb adatokat látunk. A februári feldolgozóipari PMI 50,3-as értéket mutatott, szemben a januári 50,9-es adattal.
Stratégiai Bitcoin-tartalék
Múlt péntekig még mindig jelentős optimizmus volt tapasztalható a kriptovaluta-közösségben a stratégiai kripto- és Bitcoin-tartalékkal kapcsolatos hírek kapcsán – annak ellenére, hogy a piac az elmúlt hat hétben többször is figyelmen kívül hagyta ezeket a fejleményeket.
Mostanra egyértelműen látszik, hogy ez egy klasszikus „buy the rumor, sell the news” (vásárold meg a pletykát, add el a hírt) esemény volt.
Hibás lehet a „ciklusokban gondolkodás”?
Fel kell ismernünk azt is, hogy ez a mostani piaci ciklus eltér a korábbiaktól. Például:
- A Bitcoin először érte el az új csúcsát a felezés előtt.
- A ciklus sokkal rövidebb volt, mindössze két évnyi bikapiaccal. (Amennyiben annak tényleg vége most.)
- Az „altcoin szezon” teljesen másképp alakult, mivel a BTC dominanciája 2023 eleje óta növekszik.
- A Bitcoin teljes mértékben beépült a pénzügyi rendszerbe, az amerikai kormány támogatásával.
Ha a „ciklusokban gondolkodás” már nem alkalmazható, akkor elképzelhető, hogy nem értük el a csúcsot, hanem egy korrekciós/konszolidációs szakaszban vagyunk, amelyet egy újabb emelkedési hullám követhet. Ez ellentétes lenne a múltbeli mintázattal, amikor egy évnyi medvepiac következett, és az árak 75-80%-ot zuhantak.
A The Defi Report álláspontja az, hogy igen, a ciklusok alakulása változóban van, ugyanakkor továbbra is egy 9-12 hónapos medvepiacra számítanak.
Záró gondolatok
A The Defi Report elemzője szerint tehát a helyzet rövid távon nem túl rózsás, hosszú távon ellenben az.
A híres Wall Stret “cheat sheet” szerint, ami a piaci ciklusok változásait és a befektetői hangulat összefüggéseit írja le úgy gondoljátk, hogy a “Complacency” – tehat az “önelégültségi” – szakaszban vagyunk.
Véleményük szerint minden olyan bikás katalizátor, amelyet néhány évvel ezelőtt azonosítani lehetett, már lejátszódott.
Úgy vélik, az amerikai gazdaság recesszió felé tart, és szerintünk a Trump-adminisztráció üzenetei ezt egyértelműen jelzik. Nyíltan kimondják, hogy a gazdaságnak szüksége van egy „méregtelenítésre”, és ezt szó szerint kell venni. Ez nagyon hasonlít ahhoz, amikor Powell 2022 elején azt mondta, hogy „fájdalom jön” a kamatemelések előtt. Úgy vélik, hogy a kripto a kanári a szénbányában – vagyis először itt jelenik meg a gyengeség, és csak ezután követik a hagyományos pénzügyi piacok egy lassú lecsorgással és oldalazással.
Mivel a piaci hangulat rendkívül medvés, elképzelhető, hogy rövid távon a piacok visszapattannak a 90 000 dolláros tartományba a Bitcoin esetében. Ugyanakkor azt gondolják, hogy ezt a szintet agresszívan el fogják adni, ami elvághatja az esélyeit annak, hogy a bikapiaci szerkezet folytatódjon.
Mi kell ahhoz, hogy újra bikás legyen a kép?
Az alábbi tényezőket figyeljük:
- Fordulat a fiskális szigorításban / DOGE-politikában. (Enyhítésre várunk e tekintetben.)
- Erőteljes kamatcsökkentések a Fed részéről / újabb QE-program bevezetése.
- Jelentős globális likviditásbővülés, amelyet elsősorban a Fed (és nem csak Kína) vezérel.
- Nagyobb korrekció vagy kapituláció az S&P 500 és a Nasdaq piacán.
Ezek tehát az érvek a medvék nézőpontjából.
