Ahogy egyre több tőzsdén jegyzett vállalat követi a Strategy Bitcoin alapú mérlegstratégiáját, érdemes feltenni a kérdést: valóban fenntartható-e ez a modell, vagy csak egy újabb lufiról van szó, amelyik bármely pillanatban kidurranhat?
Mára szinte mindennapossá vált, amikor egy újabb tőzsdén jegyzett vállalat jelenti be, hogy bitcoint helyez el pénzügyi mérlegében. Néhányan ennél is tovább mennek: Ethereumot vagy más tokeneket is felvesznek az eszközeik közé. Tapsolnunk kellene annak, hogy a bitcoin egyre nagyobb teret nyer a vállalati szférában? (Óriási mérföldkő, ezzel nem lehet vitatkozni.) De vajon, ez egy ésszerű stratégia? Tényleg fenntartható? Helyes döntés minden vállalat esetében?
A Marathon Holding 2025 második negyedéves eredmény beszámolójában Fred Thiel vezérigazgató úgy nyilatkozott, hogy egyesek, a már Bitcoin mérleggel rendelkező vállalatokat az új ICO őrületnek nevezik. Más korszak, más fundamentális alapok, de a párhuzam akár intő jel is lehet, érdemes alaposabban körbejárni.
Bitcoin a vállalati mérlegekben – de mi a végcél?
Ma már több mint 160 tőzsdén jegyzett vállalat számol be arról, hogy birtokol bitcoint, ethereumot vagy más digitális eszközt. Néhányukat a piac bőségesen megjutalmazta ezért. Mások a lendületet kihasználva agresszíven tőkét vontak be és még több bitcoint vásárolnak – gyakran részvénykibocsátások útján. Nem mindegyikük tette ezt visszafogottan.
Számos olyan posztot lehet olvasni az X-en, amelyekben a dühös befektetők azt írják: „a cég halálra higít minket”. Ezek általában olyan részvényesek, akik azt látják, hogy egyre kisebb részesedésük (value per-share) marad, miközben a vállalat a növekvő bitcoin állományával büszkélkedik. Amíg az árfolyam emelkedik, senkit sem zavar különösebben. De amikor az emelkedés megáll – vagy a bitcoin árfolyama vissza-visszahúzódik –, a részvényesi hangulat is gyorsan megfordul.
Érdekelnek a vállalati Bitcoin Kincstárral rendelkező cégek és a bitcoinbányászrészvények? A VIP-ben szinte napi téma, várunk Benneteket! Kattints a részletekért!
A probléma nem az, hogy ezek a cégek bitcoint tartanak. A kérdés inkább az, hogy fegyelmezetten és átláthatóan teszik-e mindezt, vagy csak felugrottak egy divathullámra bármiféle konkrét terv nélkül?
Ennek ellensúlyozására, a Strategy 2025 második negyedéves jelentésében ugyanis olyasmit vezetett be, amit eddig mástól még nem láthattunk ebben a szektorban. Egy világosan meghatározott tőkepiaci keretrendszert, amelyben a részvénykibocsátás szorosan kapcsolódik egy mNAV-nak nevezett értékelési metrikához.
mNAV egyszerűen
A Bitcoin tartalékokkal rendelkező cégek esetében az mNAV (market Net Asset Value) általában egy olyan arányt jelent, amelyet úgy számolnak ki, hogy a vállalat piaci kapitalizációját elosztják a birtokolt bitcoin készlet valós értékével. Ez egy hasznos mutató annak meghatározására, hogy a befektetők mennyit hajlandók fizetni minden egyes, a cég által birtokolt Bitcoin dollárért.
Például ha egy vállalatnak 1 milliárd dollárnyi BTC-je van, és 2 milliárd dolláros a piaci kapitalizációja, akkor az mNAV értéke 2,0x. Ez azt jelenti, hogy a Bitcoin értékére prémiumot számolnak, ami tükrözheti a befektetői bizalmat a cég stratégiájában, hozamtermelő képességében vagy általános működésében.
Bybit.eu: akár 70 USDC bónusz és iPhone 16 az augusztusi befizetésért – Kripto Akadémia
Ez az egyszerű mNAV-modell az, ahogyan a legtöbb – főleg kisbefektető – gondolkodik egy Bitcoin tartalékkal rendelkező vállalat értékéről. Bár nem tökéletes, iránymutatást ad a piaci hangulat megítéléséhez.
A Strategy azonban egy összetettebb képletet használ:
Ahol:
- Vállalati érték (Enterprise Value) = Piaci kapitalizáció + Névleges adósság + Elsőbbségi részvények – Készpénz
- Bitcoin NAV = BTC-mennyiség × BTC aktuális piaci ára
Mivel az adósságot és az elsőbbségi részvényeket is figyelembe veszi, a Strategy féle mNAV a teljes tőkestruktúrát méri, amelyet a Bitcoin megszerzésére használtak, nem csak a részvényesi befektetést. Így a hangsúly nem azon van, mennyit fizetnek a részvényesek a Bitcoin kitettségért, hanem azon, hogy a vállalat milyen hatékonyan alakítja tőkéjét Bitcoin vagyonná. Emiatt a Strategy mNAV inkább egy tőkehatékonysági mutató, mint értékelési prémium.
A Strategy részvénykibocsátási fegyelme a piaci árfolyamon történő részvénykibocsátások során (ATM)
A 2025 második negyedéves eredményközlésében a Strategy közzétette azokat a mNAV-szintekhez kötött küszöbértékeket, amelyek iránymutatásként szolgálnak az ATM (At-the-Market) részvénykibocsátási programok elindításához Bitcoin vásárlások céljából:
- 4,0x felett: Aktívan bocsátanak ki részvényeket további Bitcoin vásárlására.
- 2,5x és 4,0x között: Lehetőségek adódásakor bocsátanak ki részvényeket.
- 2,5x alatt: Kerülik a részvénykibocsátást, kivéve két esetben: adósságszolgálati kamatfizetések teljesítése, elsőbbségi részvények osztalékának kifizetése.
Öt éve vette kezdetét a bitcoin intézményes felhalmozása, rekord árfolyam is jöhet az évfordulón – Kripto Akadémia
Ez az első valódi kísérlet arra vonatkozóan, hogy fegyelmet és struktúrát vigyenek egy eddig nagyrészt szabadon kezelt kincstári gyakorlatba. A módszer visszafogja a felelőtlen részvény hígítást, amikor a piac nem ad prémiumot, és átláthatóvá teszi a folyamatot. A befektetők pontosan tudják, mikor várható hígítás, és mikor lép életbe a visszafogottság.
Ez a megközelítés még mindig nem részvényes barát
A lényeg: a tőkehatékonyság nem egyenlő a részvényesi érték növekedésével. Mivel a Strategy vállalati érték számítása tartalmazza az adósságot és az elsőbbségi részvényeket is, az mNAV mutató akkor is egészségesnek tűnhet, ha a Bitcoin Per Share (BPS) – azaz a részvényenkénti Bitcoin mennyiség – csökken.
Másképpen: A vállalat valóban hatékonyan alakíthatja át a teljes tőkét Bitcoin vagyonná. A törzsrészvényesek ettől még kevesebb Bitcoin-t láthatnak részvényenként, a folyamatos hígítás miatt. Így előfordulhat, hogy a cég ugyan megfelel a saját részvénykibocsátási szabályának, de közben a részvényesi érték részvényenként erodálódik. Ez a finom, de fontos különbség könnyen elsikkad, ha valaki csak egyetlen KPI-t (például az mNAV-t) figyel.
Bitcoin-tartalékok különböző piaci körülmények között
Egy gyakran figyelmen kívül hagyott tényező, hogy a Bitcoin kincstári stratégiák mennyire érzékenyek a piaci ciklusok változásaira. Emelkedő piacon (bika időszakban) az előnyök nyilvánvalóak:
- A Bitcoin értéke emelkedik,
- A részvényárak már magára a pozitív narratívára is reagálnak,
- A tőke olcsóvá válik,
- A vállalatok prémiumon tudnak részvényt kibocsátani, hogy még több Bitcoint vásároljanak.
Papíron mindenki nyer.
Viszont árfolyam eséskor ugyanaz a stratégia gyorsan kockázatossá válhat:
- Ha a BTC árfolyama esik, vagy a befektetők kripto-kitettségre való étvágya csökken,
- akkor azok a cégek, amelyek nem rendelkeznek működési bevétellel vagy egyértelmű nyereségességi tervvel, sarokba szorulhatnak: nem tudnak részvényt kibocsátani, nem tudnak hitelt felvenni, és értéktelenedő kriptoeszközökkel maradnak.
Néhányuk akár Bitcoint is kénytelen lesz eladni, főleg, ha azt hitelből vásárolták, hogy a vállalat működését fenn tudják tartani. Ebben az esetben az egykor bátor kincstári stratégiák könnyen törékennyé válhatnak.
Mega giga részvénykibocsátást jelentett be a Strategy – Kripto Akadémia
Ezért nem lehet a kincstári narratíva az egész üzleti modell alapja. A Strategy 2022-es visszaesése jól példázza ezt: az év során az MSTR részvény árfolyam 70%-ot zuhant, és a hitelszerződések kötelezettségei is veszélybe kerültek.
Mi ebből a tanulság? Ami egy piaci környezetben működik, az egy másikban könnyen megbukhat. Éppen ezért fontos a fegyelmezett keretrendszer, amely kereteket szab, és arra készteti a céget, hogy a tőkekiadását a piaci hangulathoz igazítsa, ne vakon haladjon előre.
Végső gondolatok
A Bitcoin kincstári modell trend olyan módon emelte a digitális eszközöket a vállalati fókuszba, amit öt éve még aligha tudtunk volna elképzelni. Ez mindenképp pozitív fejlemény. Ám ha ez a trend tartósan fenn akar maradni, ha a cégek valóban Bitcoint akarnak tartalékalapként használni, akkor nem elég egy hangzatos történet.
A Strategy mNAV-keretrendszere sem tökéletes, de előrelépést jelent. Felismeri, hogy a Bitcoin vásárlás céljából történt tőkeemelésnek következményei vannak a részvényesekre, a mérlegre és a vállalat megítélésére egyaránt.
Ideális esetben a Bitcoin Tartalék csak a jól működő üzlet tetejére fújt tejszínhab, nem pedig az egész torta. Egy erős alapokkal rendelkező vállalat átgondolt tőkefelosztással képes a Bitcoinnal növelni a részvényesi értéket. Az alapok nélkül működő cég viszont csupán spekulál – ráadásul mások pénzével. Ezt a történetet már láttuk korábban: dotkom-lufi, ICO-k, NFT-k kapcsán. Ha az mNAV-hoz hasonló keretrendszerek válnak szabvánnyá, az előrelépés lenne a szektor számára is.
A legújabb vállalati Bitcoin Kincstárral rendelkező cégekről folyamatosan értesülhetsz a megújult VIP tag a Discord csatornánk állandóan frissülő hírfolyamában. Még több hírt és információt olvasnál? Iratkozz fel YouTube csatornánkra! Ha pedig segítőkész és informatív kripto közösségre vágysz, látogass el Discord csatornánk valamennyi szobájába.
Figyelem! A cikkben található tartalmat ne tekintsd befektetési tanácsadásnak. Mielőtt befektetnél alaposan járd körbe a témát, és csak annyit kockáztass, amennyinek az elvesztése nem okoz anyagi, illetve lelki terhet. A cikk létrejöttét egyetlen egy hazai pénzintézet sem támogatta, pusztán a példa kedvéért lettek megemlítve.
A cikk nyilvánosan elérhető információkon alapul és a szerző véleményét tükrözi. Az itt közölt tartalom kizárólag tájékoztatási célokat szolgál. A befektetési döntések meghozatala előtt arra biztatjuk olvasóinkat, hogy végezzenek saját kutatást. A múltbeli teljesítmény nem jelent garanciát a jövőbeni eredményekre.
/bitcoinminingstock, theminermag, minerweekly, nasdaq, strategy/