Lyn Alden makrogazdasági elemző szerint az elmúlt hónapokban az AI-infrastruktúrához kapcsolódó részvények vitték el a tőkepiaci lendületet, miközben a bitcoin iránti hangulat a 2022-es FTX-csőd utáni időszaknál is gyengébbé vált.
A bitcoin az interjú idején 62 000 dollár körül ingadozott, nagyjából fele akkora árfolyamon, mint a 2025 októberében elért történelmi csúcspont idején. Alden szerint a piac még nem feltétlen érte el a mélypontját, és gyors visszapattanásra sem számít. Úgy fogalmazott, hogy a bitcoinnak most a saját érdemei alapján kell fennmaradnia.
Az AI-részvények vonták magukra a piaci lendületet
A kialakult helyzet Alden szerint részben azzal magyarázható, hogy a befektetői tőke más irányba indult. Az AI-adatközpontok, a félvezetők és a memóriagyártók olyan növekedési lehetőséget kínáltak, amely mellett a bitcoin és az évtizedes rekordokat döntögető arany is háttérbe szorult.
Alden értelmezése szerint 2025 őszétől az AI-infrastruktúra vált a piac legerősebb tőkevonzó témájává, amikor a Microsofthoz, a Metához (Facebook), az Amazonhoz és az Alphabethez (Google) hasonló hiperskálázók jelentősen növelték az adatközpontokra és chipekre fordított kiadásaikat.
A hiperskálázók azok technológiai vállalatok, amely globális méretű felhő- és adatközponti infrastruktúrát működtetnek. Ezek a cégek korábban nagy mennyiségű szabad cash flow-t termeltek, vagyis az alapvető működés és a beruházások finanszírozása után is jelentős elkölthető pénz maradt náluk.
Az AI-verseny azonban mindezt megváltoztatta. A vállalatok egyre többet költenek számítási kapacitásra, adatközpontokra és a legújabb chipekre, és a kötvénypiacon is egyre több forrást vonnak be a fejlesztésekhez.
Alden szerint a folyamat a félvezető- és memóriagyártók részvényeibe terelte a lendületet követő tőkét. Miközben egyes chipgyártók árfolyama néhány hónap alatt többszörösére nőtt, a bitcoin iránti érdeklődés visszaesett.
Az elemző ugyanakkor nem tekinti az egész AI-szektort egységes nyerőnek. A legbizonytalanabb területnek az AI-modelleket fejlesztő szolgáltatókat tartja, ahol alacsonyak megtérülések, és a rivalizálás miatt sok szolgáltatás csak a valós működési költségénél alacsonyabb áron értékesíthető.
A chipgyártók helyzete Aldin szerint erősebb, mivel ők közvetlenül részesülnek az infrastruktúra-építésből és a hardverek iránti növekvő keresletből.
A nagy technológiai cégek a két csoport között helyezkednek el: az AI már most is bevételt termel számukra, például az adatközponti kapacitásaik értékesítésén keresztül, egyelőre azonban nem látszik, hogy a későbbi nyereség arányban lesz-e a mostani, nagyszabású beruházások, például a további adatközpontok építésének költségeivel.
A fordulatot nem feltétlenül egy kriptós esemény hozza el
Alden szerint a bitcoin stabilizálódását és erősödését nem feltétlenül egy, a kriptopiacon belülről érkező esemény indíthatja el. Sokkal inkább az változtathatna a tőkeáramlásokon, ha csökkenne a félvezető- és AI-részvények körüli lendület.
Ebben az esetben ismét megjelenhetne a kereslet azon eszközök iránt, amelyek árfolyama lemaradt a szélesebb piactól. Alden szerint a bitcoin több értékelési mutató alapján is piaci ciklusának alsó részén járhat, miközben a tőkeáttételes pozíciók és a rövid távú spekulánsok jelentős része már távozott a piacról.
Ahogy a bitcoinok a rövid távú kereskedőktől az eltökéltebb tulajdonosokhoz kerülnek, csökkenhet az eladási nyomás, és már egy kisebb mennyiségű új tőke is látványosabb árfolyammozgást indíthat el.
Az elemző ugyanakkor nem számít gyors helyreállásra. Egy még 2026-ban bekövetkező új történelmi csúcsot kevéssé tart valószínűnek, kedvező forgatókönyvként pedig egy olyan stabilizálódást írt le, amelyben az árfolyam tavaly október óta lefelé tartó trendje fokozatosan oldalazásba, majd lassú erősödésbe vált át.
Nem lesz újabb jegybanki mentőcsomag
A bitcoin korábbi ciklusait gyakran erősítette a globális pénzkínálat gyors bővülése. A 2020-as járvány idején például a jegybanki programok, az állami költekezés és az olcsó finanszírozás nagy mennyiségű likviditást juttatott a pénzügyi rendszerbe.
Alden most nem számít hasonló fordulatra. Szerinte a pénzkínálat továbbra is emelkedik, de csak mérsékelt ütemben. A banki hitelezés nem állt le, a jegybankok sem szűkítik drasztikusan a rendszert, ugyanakkor nem látszik olyan rendkívüli pénzügyi program, amely hirtelen új keresletet teremtene a kockázatos eszközök iránt.
Alden szerint emellett a kriptopiac saját problémái is szerepet játszanak az ágazat gyengélkedésében. Példaként említette a mémcoinokat és a többi gyengén teljesítő alternatív eszközt. Mivel sok piaci szereplő egyszerre tart bitcoint és más kriptoeszközöket, az altcoinpiac esése, és az ebből száramzó veszteségek kezelése közvetve a bitcoinra is eladási nyomást helyezhet.
A Strategy modellje először került komolyabb stresszhelyzetbe
Az interjú a Strategy finanszírozási modelljével és a vállalat STRC nevű elsőbbségi részvényével is foglalkozott.
A cég az STRC kibocsátásával von be tőkét, hogy még több bitcoint halmozhasson fel. A cég a befektetőknek jelenleg évi 12 százalékos osztalékot kínál, ez azonban jelentős kötelezettséget jelent a vállalat számára. A Strategy éves osztalék- és kamatterhe összesen mintegy 1,76 milliárd dollár, ami havi átlagban körülbelül 147 millió dollárnak felel meg.
A bitcoin árfolyamának esésével párhuzamosan az STRC is nyomás alá került, ami szűkítette a Strategy finanszírozási mozgásterét. A vállalat ezért 3588 bitcoint értékesített, hogy fedezni tudja az elsőbbségi részvények után fizetendő osztalékot és más pénzügyi kötelezettségeit. Az eladás megmutatta, hogy a Strategy által felhalmozott bitcoinállomány már nem kizárólag hosszú távú tartalék, hanem szükség esetén az STRC-hez kapcsolódó kifizetések finanszírozására is felhasználható.
Alden korábban már figyelmeztetett arra, hogy az STRC-re épülő finanszírozási modell tartós piaci nyomás alatt megbillenhet, a jelenlegi helyzetet ugyanakkor még nem tartja kezelhetetlennek. A konstrukció jövője viszont erősen függhet a bitcoin árfolyamától, így emelkedő piacon növelheti a Strategy mozgásterét, egy újabb és elhúzódó esés esetén viszont még nagyobb terhet róhat a vállalat finanszírozására, és ezáltal a piacra is.
A bitcoin és a bitcoinra épülő értékpapír nem ugyanaz
Alden kiemelte, hogy a közvetlenül, saját tárcában tartott bitcoin és a Strategy valamilyen formában bitcoinhoz kötődő értékpapírjai nem helyettesítik egymást, és a vállalat MSTR részvénye és a magas osztalékot kínáló STRC másfajta kitettséget kínál.
Tulajdonosaik a bitcoin árfolyamkockázata mellett vállalati, irányítási, hitel- és likviditási kockázatot is viselnek. Ezek az értékpapírok ugyanakkor olyan alapok és intézményi befektetők számára is lehetővé tehetik a bitcoinhoz kötődő kitettséget, amelyek nem tarthatnak közvetlenül kriptoeszközt, vagy a befektetési szabályzatuk nem engedi a spot bitcoin-ETF-ek vásárlását, tőzsdén jegyzett vállalati részvényeket és elsőbbségi részvényeket viszont igen.
Alden szerint egy több ezermilliárd dolláros eszközt nem tarthatnak kizárólag magánszemélyek. A nyugdíjalapok, biztosítók és vagyonkezelők részvétele a bitcoin növekedésének természetes következménye. A probléma ott kezdődhet, amikor egy közvetett pénzügyi terméket a bitcoin kockázatmentesebb vagy jobb változataként próbálnak eladni a befektetőknek. A mostani piaci gyengeség így nemcsak a bitcoin iránti kereslet tartósságát, hanem a köré épült vállalati finanszírozási modellek ellenálló képességét is próbára teszi.