Az MSCI új szabállyal szűrné ki globális részvényindexeiből azokat a társaságokat, amelyek működő vállalat helyett inkább befektetési eszközként viselkednek. Ezek alapján a bitcoint tartó Strategy és a Metaplanet, valamint az uránt tartó Yellow Cake is kiesne az MSCI ACWI IMI indexből. A javaslat azért érdekes, mert nem tesz különbséget a kripto és más eszközök között, a bitcoint felhalmozó vállalatok mégis fennakadnak rajta.
Az MSCI által közzétett konzultáció még nem jelent végleges döntést, a szolgáltató szeptember 30-ig várja a piaci szereplők észrevételeit, az eredményt pedig legkésőbb október 16-án teszi közzé. Az esetleges változtatásokat a novemberi indexfelülvizsgálatkor vezetnék be.
Mi az az MSCI?
Az MSCI a világ egyik legnagyobb indexszolgáltatója és olyan részvénypiaci mutatókat állít össze, mint az MSCI USA, az MSCI World vagy a fejlett és feltörekvő piacokat egyesítő MSCI ACWI. Ezen indexek alapján világszerte mintegy 21 000 milliárd dollárnyi befektetői vagyont kezelnek.
Ha a Strategy kikerülne az MSCI befektetési univerzumából, az érintett indexeket pontosan követő befektetési alapoknak a novemberi átsúlyozáskor el kellene adniuk az MSTR-részvényeiket. Ennek nagyságát a JPMorgan korábbi elemzői becslése kb. 2,8 milliárd dollárra tette. Ez a Strategy jelenlegi (kb. 36,5 milliárd dolláros) kapitalizációjának 7,7 százaléka.
A kizárás nem jelentené a részvény teljes tőzsdei kivezetését, és közvetlenül a vállalat Bitcoin-állományát sem érintené, de megszüntetné az MSCI-indexalapokból érkező állandó keresletet, és novemberben rövid idő alatt jelentősebb nyomást gyakorolhatna az árfolyamra, illetve megdrágíthatná a Strategy további tőkebevonását. A kizárás tehát érzékeny kérdés lehet a vállalat számára, még annak ellenére is, hogy a Nasdaq- és Russell-indexekben fennálló tagságát az MSCI döntése elvileg nem érintené.
A Strategy (MSTR) jelenleg ezekben a nagyobb részvényindexekben érhető el
Az első kizárási terv még kifejezetten a kriptót célozta
Az MSCI először 2025 októberében javasolta, hogy kerüljenek ki az indexekből azok a vállalatok, amelyek teljes eszközállományának legalább 50 százalékát bitcoin vagy más digitális eszköz alkotja.
A Strategy akkor önkényesnek és diszkriminatívnak nevezte a határértéket. A vállalat szerint az MSCI úgy különböztette volna meg a kriptót tartó társaságokat, hogy a más eszközökből nagy állományt felhalmozó cégekre nem vonatkozott volna hasonló korlátozás.
Az MSCI végül nem vezette be a kriptóra szabott kizárást, azonban jelezte, hogy szélesebb vizsgálatot indít a működő vállalatok és a befektetési jellegű társaságok elkülönítésére.
Átmeneti intézkedésként befagyasztotta az érintett vállalatoknál figyelembe vett részvényszám és bevonási tényezők emelését, valamint elhalasztotta az új cégek felvételét és a magasabb méretkategóriába sorolásokat. A Strategy így bent maradt az MSCI indexekben, de az új részvénykibocsátásai már nem növelték automatikusan az indexekben figyelembe vett méretét.
Öt pénzügyi mutatón bukhat el egy vállalat
Az MSCI új módszere első lépésben azt vizsgálná, hogy a vállalat működési eszközei meghaladják-e teljes eszközállományának 50 százalékát. Működési eszköznek az számít, amit a társaság a bevételt termelő napi tevékenységéhez használ.
Ha egy cég teljesíti ezt a feltételt, továbbra is bekerülhet az MSCI globális indexeibe. Az alacsonyabb arányt mutató társaságokat öt további szempont alapján értékelnék:
- a működési eszközök aránya;
- a működési kiadások nagysága;
- a működési cash flow;
- a nem működési eszközök értékváltozásának súlya;
- a külső finanszírozástól való függés.
A vállalat akkor minősülne nem működő társaságnak, ha az öt vizsgálatból legalább négyen fennakadna. Az MSCI ezzel azokat a cégeket próbálja elkülöníteni, amelyek elsősorban eszközök felhalmozásával teremtenek értéket, kevés pénzt termelnek hagyományos üzleti tevékenységükből, növekedésüket pedig rendszeres tőkebevonásokkal finanszírozzák.
A jelenlegi indextagokra kicsit enyhébb szabályok vonatkoznának, és két egymást követő éves beszámoló alapján kellene megfelelniük a kizárási feltételeknek. Az újonnan bekerülni kívánó vállalatok felvételét viszont már egyetlen nem megfelelő beszámoló alapján is elutasíthatnák.
Három vállalat már a törlési csoportba került
Az MSCI a 2026. májusi adatokon lefuttatott teszt szűrése szerint az amerikai Strategy, a londoni tőzsdén jegyzett Yellow Cake és a japán Metaplanet kerülne ki az MSCI ACWI IMI indexből.
Az ACWI IMI a fejlett és feltörekvő piacok nagy, közepes és kisebb tőzsdei vállalatait lefedő globális részvényindex. Közvetlenül nem lehet bele befektetni, de számos alap és egyéb pénzügyi termék követi és használja referenciaként az összetételét.
A Yellow Cake azért kerülhet ugyanabba a csoportba, mint a Strategy és a Metaplanet, mert a társaság fizikai uránt vásárol és tart. Az új szabály tehát már nem a bitcoinból indul ki, hanem azt nézi, hogy a vállalat értékét mennyiben adja egy felhalmozott eszközállomány.
További három társaság, a Center Laboratories, a Lydia Holding és az Ethereum-tartalékot építő SharpLink figyelőlistára kerülne. Ezek a cégek még csak a legutóbbi éves beszámoló alapján teljesítették a kizárás feltételeit, míg a Strategy, a Metaplanet és a Yellow Cake már két egymást követő beszámolón is fennakadt az enyhébb, jelenlegi indextagokra vonatkozó szűrőn.
A Strategy az utolsó negyedéves pénzügyi jelentése szerint 843 775 bitcoint tart, összesen 63,69 milliárd dollár értékben.
Az indexből való törlés nem tőzsdei kivezetés
Az MSCI-indexből való kiesés után a Strategy részvénye továbbra is szabadon kereskedhető marad, a változás elsősorban azokat a passzív alapokat érintené, amelyek az MSCI indexeinek összetételét követik.
Ezeknek az alapoknak egy törlés után át kell alakítaniuk portfóliójukat, ami az érintett részvények eladásával jár. Az aktívan kezelt alapok és az egyéni befektetők számára nem keletkezik hasonló kötelezettség.
A Strategy számára az automatikus intézményi kereslet csökkenése azért lehet érzékeny, mert üzleti modelljében meghatározó szerepe van a tőkepiaci finanszírozásnak. A vállalat részvényeket, átváltható kötvényeket és különböző elsőbbségi papírokat bocsát ki, a bevont pénz egy részéből pedig bitcoint vásárol vagy meglévő pénzügyi kötelezettségeit kezeli.
A Strategy továbbra is vitatja az MSCI megközelítését
A Strategy az új módszert is bírálta. A vállalat közleménye szerint az indexszolgáltatóknak a piacokat kellene mérniük, nem pedig meghatározniuk, hogy a tőzsdei cégek milyen eszközöket tarthatnak.
A társaság arra hivatkozik, hogy továbbra is működteti szoftverüzletágát, aktívan kezeli tartalékait, és bitcoinfedezetű pénzügyi termékeket hoz létre. Az MSCI viszont azt akarja meghatározni, hogy ezek a tevékenységek elegendőek-e ahhoz, hogy a Strategy működő vállalatnak minősül-e. A vita ezzel általánosabb kérdéssé vált: mikor tekinthető egy tőzsdei társaság működő vállalatnak, és mikortól hasonlít inkább egy befektetési alapra. Az MSCI közelgő döntése ennek a határnak a meghúzásáról szólhat.