A MilkRoad Pro reportja szerint a kripto-ipar lassan abba a korszakába lép át, amikor a protokollok helyett az azokra épített alkalmazások (dApp-ok) dominálhatják a piacot.
A teljes kriptopiaci kapitalizáció jelenleg 2,64 billió dollár körül mozog. Ha ebből kivonjuk a Bitcoint és a stablecoinokat, mindössze nagyjából 1 billió dollár lesz fennmaradó összeg.
Ha tehát valaki BTC-n túl is befektet, érdemes megértenie, pontosan miből is áll ez az alt-szegmens. A Milk Road PRO kutatása szerint a fennmaradó 1 billiós kapitalizációnak a 70%-át maguk a blokkláncok, 30%-át pedig az ezekre épülő decentralizált alkalmazások (dApp-ok) teszik ki.
A meglepetés azonban az, hogy a dApp-ok 2024-ben a teljes ökoszisztéma díjbevételének több mint 35%-át termelték ki. miközben a piaci részesedésük ennek alig fele. A trend pedig 2025-ben tovább gyorsult: az idei első három hónapban a dApp-ok 1,8 milliárd dollár bevételt generáltak, szemben a blokkláncok 1,4 milliárdjával.
Ez a változás hívta életre a Milk Road PRO új tézisét, amit „Fat App Thesis”-ként emlegetnek – és ami alapjaiban kérdőjelezi meg a régóta domináns „Fat Protocol” megközelítést.
A „Fat Protocol” tézistől a „Fat App” gondolatig
A „Fat Protocol Thesis” még 2016-ból származik, amikor a kriptogazdaság gyerekcipőben járt. Lényege: a valódi érték nem az alkalmazásokban, hanem a protokollokban (azaz blokkláncokban) keletkezik. Ennek oka az volt, hogy az appokat könnyű másolni, a sikerük viszont likviditást és felhasználókat hoz a láncra, ami növeli a lánc tokenje iránti keresletet – ergo annak értékét.
Ez a szemlélet dominálta a 2021-es bull marketet is: a befektetők a Layer 1 és Layer 2 hálózatokra koncentráltak, ezek kapták a legnagyobb értékelést és figyelmet. Az appok csak a felhasználószám növelésére voltak jók – a nagy pénzt végül szinte mindig a blokklánc kereste.
Fordul a kocka
A Milk Road PRO szerint a piac most kilép a „Fat Protocol” korszakból, és átlép a „Fat App” korszakába – ahol a dApp-ok kerülnek a középpontba. Ennek több oka is van:
1. A díjbevétel már most is az appoknál van
Az appok már átvették a vezetést: 2025 elején 58%-kal részesedtek a teljes ökoszisztéma díjbevételéből. Ez azt jelzi, hogy a valódi értékteremtés – és a pénzmozgás – egyre az alkalmazások szintjén történik.
2. Van ami nem lemásolható a dApp-ok esetében sem
Sokan hitték, hogy az dAppok-at semmi sem védi az ötletük szimpla lemásolásától, mivel nyílt forráskódúak. A valóság ezzel szemben: likviditás, felhasználói bázis, hálózati hatás, márka-elismertség, integrációk száma – ezek mind-mind olyan tényezők, amik védik a vezető szereplőket. Lásd: Uniswap, Aave, Sky (korábban Maker).
3. Az appok elkezdték saját láncaikat építeni
Uniswap például elindította saját Layer 2 hálózatát, a Unichaint. Célja: alacsonyabb tranzakciós díjak, gyorsabb blokkok, jobb MEV-védelem – azaz felhasználói élmény javítása és új bevételi források megnyitása. Ez a modell más appokat is erre ösztönözhet.
Az ilyen dApp-specifikus L2 megoldások pedig sok esetben bevételt von el az L1-től. Ez lehet az egyik magyarázata (több másikkal együtt) az ETH árfolyamának gyenge teljesítménye mögött.
4. Token-ösztönzők nélkül is jelentősek a díjbevételek már
A 2020–2023 közötti időszakban sok projekt mesterséges ösztönzőkkel (token rewardokkal) pumpálta a statisztikákat. 2025-re azonban már ott tartunk, hogy a valós díjbevételek (trading fee-k) meghaladják az ösztönzőket. Ez fenntartható üzleti modellt jelez.
5. Egyre több app tér át tokenégetésre
Ahelyett, hogy új tokeneket bocsátanának ki, számos alkalmazás már bevételének egy részéből tokenvisszavásárlást és égetést hajt végre. Ez stabilizálja az árfolyamot, csökkenti az eladási nyomást, és vonzóbbá teszi a befektetést az ilyen dApp-tokenekbe.
6. Az appok továbbra is alulértékeltek
A TradingView adatai alapján a DeFi-szektor például csupán 2,55%-át teszi ki a teljes kriptopiacnak, miközben az összes dApp-díjbevétel 80%-át adja. Ezen aránytalanság alapján a MilkRoad elemői úgy vélik, hogy itt jelentős újraárazás előtt állunk, melyből a DeFi tokenek nagyban profitálhatnak.
Mit jelent mindez a befektetők számára?
A Milk Road PRO szerint a piac egyre inkább úgy viselkedik, mint az internet korai éveiben. Akkor is az alkalmazások – nem pedig az infrastruktúra – részvényeibe áramlott a tőke oroszlánrésze, (lásd: Facebook, Google, Amazon) nem pedig az infrastrukturáért felelős vállalatokéba első sorban. Úgy vélik, ugyanez várható most is a kriptóban.
Ahogy egyr több értéket kötnek le a dAppokban, azok egyre nagyobb szeletet hasítanak ki a piacból – miközben sok L1 hálózat továbbra is irreálisan magas értékeléssel bír.
Aki tehát hosszú távra keres fundamentálisan erős projekteket, annak érdemes elgondolkodnia azon, hogy az appok oldalán (és tokenjeikben) rejlő érték jelenleg sokkal vonzóbb risk/reward arányt kínálhat, mint a blokkláncok maguk.
Azt mindenesetre érdemes hozzátenni a magunk részéről, hogy a befektetői bizalom megnövekedéséhez aktív szabályozói döntéshozatalra van szükség. Ugyanis amíg egy pl. technológiai részvény deklaráltan tulajdonjogot testesít meg egy adott vállalatban, addig egy DeFi protokoll tokenjének esetében erről egyelőre szó sincs.
Az mindenesetre, hogy Donal Trump World Liberty Finance nevű kriptoprojektje is az Aave-t használja, valamint ennek tokenjeiből is bevásárolt 4,7 millió dollár értékben az év elején sokat sejtet a DeFi protokollok jövőjével kapcsolatban.